红利税改革契机初显

           上周四，上交所发布《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，现金分红指引一个突出的特点就是对现金分红比例的重视。比如鼓励上市公司提出固定金额与固定比例的分红政策，并且鼓励上市公司分红比例不低于净利润的30%，此外对分红比例不低于50%，且现金红利与当年净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率的公司可获再融资、并购重组等“绿色通道”待遇。作为制度建设的重要一环，此次现金分红引来了业内人士的围观。

　　强化引导树立价值投资观 

　　“我认为指引本身是比较到位的。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新昨日在接受记者采访时就指出，此次指引主要在两个关口上进行了锁定。 

　　首先，从信息披露制度关口要求上市公司对未来现金分红做预案。如果不分红需要做出详细的解释，本身给上市公司施压。尽管现金分红属于上市公司的自愿行为，但通过制度约束很好地运用信息披露关口对上市公司分红做出强化性的引导，鼓励分红，这对所有上市公司都是种压力，同时也在舆论导向上关注了上市公司的现金分红。 

　　其次，就是再融资关口。未来完全可以把分红水平引入到再融资中，成为一个必要条件，只要有再融资意愿就一定要受过去历史分红的影响。 

　　“从这个意义上来说，虽然监管层不是要求强制分红，但是从制度建设和规则制定上，通过信息披露和再融资规则这两个关口，做到间接引导，加大上市公司现金分红的力度。”董登新进一步对记者指出，这不仅仅是引导上市公司，也是引导我们投资者在关注上市公司业绩的同时，也要关注其现金分红的能力，以及现金分红实际情况，使市场形成价值投资和长期投资的导向，从而达到削弱过度投机的市场氛围。 

　　同时，董登新进一步表示，这是一个长期工程。“监管层这几年经过积极倡导到落实制度，再细化到制度执行的规则中，应该说这是一个非常重要的举措，可以有效地强化上市公司对股东的回报，对强化上市公司分红意识会起到很大作用。” 

　　中邮证券策略分析师程毅敏在接受记者采访时则表示，分红指引出来的背景是为了挽回投资者，但是分红指引也存在两个问题。 

　　“首先，指引提到30%的分红比例，目的是什么？分红之后，上市公司融资更为顺畅，容易让大家理解为分红是为了更好的融资。大家都知道羊毛出在羊身上的道理，所以市场未必会对上交所的分红指引感兴趣。其次，分红一定是上市公司赚钱了才能够分红，目前在整个上市公司盈利出现下滑趋势的时候，分红的钱从哪里来才是首先要解决的问题。”程毅敏进一步对记者表示道。

　　红利税该不该取消？ 

　　《大众证券报》：分红指引中提到对高分红且红利收益率高的公司，在涉及再融资、并购重组等市场准入情形时给予支持或“绿色通道”待遇，您认为这是不是会造成未来再融资潮的来袭？ 

　　湘财证券策略分析师/徐广福：高分红且红利收益率高的公司一般来说恰恰是步入成熟期或者衰退期的公司，对这类公司的再融资给予“绿色通道”恰恰是资源的不当配置，扭曲了市场的基础功能。对分红率比较低的公司应该加强监管，尤其是公司的正常运营是否合规、信息披露是否合规等方式间接促使公司进行高分红。 

　　中邮证券策略分析师/程毅敏：我认为会造成这种现象，现在大家都按这个游戏规则在做。分红分得越多，以后融资也会顺畅。如果从这个角度来看，上市公司未来为了融更大一笔资金是可以舍小利的，未来丢车保帅的现象可能会频繁出现。 

　　武汉科技大学金融证券研究所所长/董登新：在指引中有明确的标准，只有达到一定条件才能够再融资。我认为分红归分红，再融资归再融资，这是两码事。分红给的是股票投资者，而再融资大多是定向增多、或者债券，针对特定对象的，表面看一边把钱掏出去，一边把钱捞进来，但实际上却是不同的循环圈。我们讲的分红，是对股东的回报，而再融资则是社会融资渠道的再利用 

　　《大众证券报》：您认为我们目前的分红思路是什么？为什么要强调分红？强调分红又是否可以改变市场走势？ 

　　徐广福：长期的市场低迷，使得一部分舆论认为分红少是主要原因，并且渐渐成为主流观点。不过事实是上市公司的业绩增速难以维持高增长以及股改后遗症和新股供应失衡等多因素造成的。股东追求的一般是公司的成长带来的资本增值。分化的普遍可以带来长期资金的入市，不能改变市场的走势。 

　　程毅敏：强调分红的思路主要有两点。首先，在于蓝筹股回归。其次，在于提倡大家更注重稳定的收益，而不是追求股价波动的差价收益。现金分红注重股东回报，改善市场环境。当大家注重于短期波动的时候，投机会使得市场的风险偏好始终维持在比较高的水平。只有当分红成为收入的一部分，甚至是重要的一部分，整个市场的风险偏好才会逐级回落。 

　　董登新：强调分红是希望上市公司能够切实有效地提高分红水平，尤其把多年不分、或者一年分红一次，将来逐步向一年分红两次，有条件的一年分红四次，这样让现金分红成为习惯成为常态。这种分散分红使得我们股市中的过度投资现象得到化解。同时，分散分红也是价值投资、长期投资的重要杠杆。此次指引已经改变市场投资者的观点，应该说这个过程将是由监管层导向，由上市公司和投资者共同响应的过程，这有利于全市场提高分红意识，使得未来分红成为投资价值中判断的一个重要标准。 

　　《大众证券报》：您认为目前是否应当取消红利税？理由是什么？ 

　　徐广福：对于税种之一的红利税，资本市场可以对小额投资者实施优惠，一刀切的取消红利税并不一定可行。整个税制需要进一步完善，否则一刀切取消会带来新的不公平问题。 

　　程毅敏：目前需要取消红利税，随着整个资产证券化之后，红利税会是巨大的收入来源。但是从红利税来看，股息红利收入是企业在缴纳企业所得税后分配的，如果收到股利后仍要缴税，就产生重复征税问题。目前政策是公司投资者可免缴，个人投资者所得则减按50%计算应纳税所得额，基本上属于一种重复性征税，有悖于分红机制的发挥，未来减少和逐步消除是种趋势。 

　　董登新：任何国家对红利都是征税的，红利是个人所得，针对个人所得本身就应该征缴。有的国家是单独开征，有的国家则是把现金红利并到个人所得里征缴。我认为单列红利税可以根据持股长短进行调整。如果获得分红的持股期在两年以上，这部分红利税就可以全免；如果持股期不足一年，红利税可以全额征缴；如果持股期在一年以上，不足两年的则可以减半征缴。红利税的单独征缴可以有利于灵活地实施差别化设置，也可以鼓励长期持股，红利税不能够一刀切，把它取消掉，其实我们可以定向利用红利税的激励机制达到鼓励长期投资的目的。

　　现金分红是双赢根本 

　　在成熟的资本市场中，美国上市公司非常注重现金分红。其主要理由是美国上市公司自有资本率较高，股东对公司的影响力较大，美国资本市场较为完善，上市公司外部融资能力强等。分析S&；；P500的股息率发现，自70年代至今平均股息率都维持在3%以上，即使是在2008-2009年经济不景气中也在2.6%左右。 

　　总体来看，美国上市公司现金分红的主要特征有以下几点：上市公司一般采用季度分，每年分红4次，较少按年度或半年度分红；上市公司坚持持续稳定分红；整体股息率较高，美国平均股息率在1%-2.5%左右；规模大、盈利高、低成长性和留存收益占股东权益收益比例大的公司更倾向于分红。 

　　从国际股市走势来看，高分红股票的投资收益率要高于整体水平。根据MSCI指数1996年-2011年的16年总体水平来看，全球高分红股票的累积涨幅要远高于综合指数，并在2003-2007年期间大幅跑赢；从年涨跌幅来看，16年中共有9年跑赢整体市场，虽然跑赢的时间只略超跑输年份，但年平均涨幅高于综合指数0.74个百分点。从涨跌幅和股市表现的相关性来看，高分红股票在牛市尾部弱于整体，但在牛市初期和熊市中要相对跑赢大势，表现出了相当的风险抵抗力和增长力。

来源： 大众证券报 

（中国纳税服务中心）