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外汇储备下降对应的是房地产资产价格的收缩

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　　2月7日，中国央行数据显示，中国11月外汇储备为3.0516万亿美元，较上个月减少691亿美元，降幅为1月份来最大。同时，这也是中国外汇储备规模连续第5个月下降。

　　去年八月份汇率改革，外汇储备下降达900多亿，此次下降应该是外储下降第二多，正是由于下降幅度过大，央行专门就此问题进行了解释。

　　从影响外汇储备规模变动的因素看，主要包括：（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

　　从11月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。

　　在笔者印象中，这是央行首次如此详尽的介绍外出下降的原因，透露了许多信息。

　　首先是外汇市场的操作，外储下降，说明央行为了稳定市场，向市场卖出了美元，买入了人民币，而且这个量不小，从去年以来，每当汇率下降最大的月份，一般都是外储下降最多的，这说明央行对于人民币汇率一直是维稳的，允许其适度贬值，但绝不允许大幅贬值，不惜抛售外汇储备。

　　其次外汇储备投资资产的价格波动，主要是投资美国国债，美国国债11月份大幅下跌，收益率相应攀升，中国9月份持有1.16万亿美元美国国债，是美国国债最大的外国持有者，美国国债价格大跌，10年期国债收益率11月上升56个基点，为2009年以来最大。

　　第三个原因就是美元的汇兑损益，由于外汇储备是以美元计量的，特朗普当选美国总统后，美元指数上月累计上涨3.1%，11月除了英镑之外，几乎所有的货币都对美元下跌，欧元和日元跌幅也非常可观，由于计量问题产生的外汇储备的下跌也是一个原因。

　　更为重要的是，央行表示根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，这个方面的信息央行一直没有透露过，去年在成立丝路基金和亚投行时，外汇储备的投资量很大，不知道这个量什么时候从外汇储备中剔除，而11月份剔除了到底多少，有没有包括亚投行和丝路基金的资本金，还包括对国开行以及进出口银行资金本金的注入，包括由商业银行进行的委托贷款，这些要不要从外汇储备中剔除，剔除了多少，央行并没有披露。

　　无论如何，外汇储备的下降都已经是非常现实的问题，规模庞大，也就仅仅差不多一年多的时间，下降了大约9千亿，如此规模下去，外储也就仅仅两年够下降了，这也是为什么监管层进一步强化资本管制，对企业走出去的资金审批进一步趋严的原因。

　　很多人对外储大幅下降很担心，因为外储下降，必然伴随着汇率下降，资金外流，外汇占款减少，人民币基础货币减少，而基础货币的减少，所形成的是对货币信用的乘数级别的收缩，利率上涨，对境内的资产价格构成实质性破坏。

　　尤其是房地产，房地产的上涨是因为货币超发，这几乎是房价上涨的基础，没人有异议。而货币超发的原因一方面是2001年以来央行为了压低汇率吸收的外汇储备，形成的外汇占款投放；一方面是商业银行以外汇占款再抵押房地产进行的房地产信贷投放，这导致了目前的M2增加到150万亿元，其中房地产(000736,股吧)是最大头。

　　而一旦外汇储备下降，就会形成这样的逆过程，外汇占款下降，央行基础货币投放下降，商业银行的信贷下降，M2下降，支撑M2的房地产价格就会必然下滑。