商品市场出现“逆转胜” 全球量宽反而不利

　　值得一提的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至6月28日当周，非商业（或投机性）投资者所持黄金和白银的净长仓数目，分别骤增13258张和3706张，攀升至33万张和8.58万张，同创纪录新高；未平仓合约亦于近年高位徘徊。

　　另外，金价和银价的3个月期权逆转利率（Risk Reversal）分别飙升至2011年及2009年以来的高位，在在反映期权炒家目前异常看好金、银后市。

　　6月初本栏已指出；“若单纯以20%升跌幅作为牛熊分界，路透CRB商品指数自今年2月11日以来累涨逾23%，彭博商品指数亦较1月低位上涨21%，几可断定商品市场已步入牛市。”综观上半年商品期货市场，以豆粕（Soybean Meal）价格累升53.8%最为标青；银价累升46.6%排第二；紧随其后包括瘦肉猪（Lean Hogs）、糖、锌、布兰特期油和大豆，升幅皆逾35%。至于天然气，正如本栏5月21日所讲“气价料倍升”，其时天然气价约为每MMBtu 2美元，目前已升至2.9美元之上，累升45%。

　　今年上半年商品市场所以能出现“逆转胜”，其实不外乎三大因素：超卖反弹、避险，以及美元走软。

　　一、超卖反弹

　　由2014年下旬至2015年底，高盛商品指数期间累跌近六成，当中纽约期油价由过百美元最多直插达75%，这一段跌势尤其惊心动魄，到今年初两度下破每桶26美元水平不果并展开反弹，才成功稳住整体商品市场。

　　二、避险

　　踏入2016年，全球金融市场主题离不开“不确定性”一词，导致股、汇、债市波动不堪，资金无处可去，陆续走入有形资产。黄金、白银受惠避险需求；内地甚至一度兴起“炒黑、炒蒜、不炒股”。

　　三、美元走软

　　美元指数自去年形成的横行区间顶部（100水平附近）下跌，以美元计价的商品得以拨开年多以来的乌云，由1月低位计，高盛商品指数一度弹升43%。

　　至于商品后市去向，自英国脱欧公投后，四处响起“加推量宽”、“减息”、“贬值”等呼吁众央行放水之声音，市场憧憬商品市场重回QE1、QE2的黄金时代。

　　然而，并非每次QE皆能推升商品价格。例如美国QE3期间，欧日央行同时量宽，相抵之后，美元与商品价格横行一段时间。故此，若目前对全球再度量宽的预期真的“靴子落地”，计及欧、日和英（甚至加上中国）央行大举放水，即使美国减息或推出QE4，美元亦可能如同QE3期间般难以大跌，甚至受英国脱欧导致局势不稳影响而反覆升值，令商品价格升势受阻。（中国纳税服务中心网）